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ISM:人民币狂涨,什么信号?_CKT

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5月中旬,美元兑离岸人民币突破7大关之后,犹如打开阀门一般,连续走贬,接连突破7.1、7.2乃至7.28。

拉长时间看,今年节后至今,人民币已经累计贬值7.7%。现价离去年11月初疫情政策调整时的水平也不算太远。

有人说,人民币会破掉去年那个高点。有人又觉得不会,毕竟中国经济处于复苏周期,不至于比去年还要悲观。

到底怎么看人民币?

我们在之前的文章也分析过。汇率主要驱动因素无非有两个方面,一个是宏观基本面,一个是货币政策。

中长期维度看,本币汇率表现强弱主要取决于经济基本面的相对强弱。简单来说,哪个国家相对于其他国家经济更牛逼,增长动能更强劲,那么该国货币就会倾向于升值。因为更好的经济增长,通常意味着更高的投资回报、更确定的市场环境以及更稳定的局势,这些都有助于吸引资金的流入。国外大量资金的流入,即形成了对本币的需求,最终会推升本币的价格,即本币升值。

另外一个很重要的因素就是央行货币政策与动向。大的方面,包括央行直接了当的降息宽松、亦或是加息收紧货币政策。小的方面,主要是央行的干预工具,包括远期售汇准备金率、离岸市场央票工具、逆周期调节因子、央行直接入场进行外汇抛售和购买等等。

2022年,美联储连续大幅加息,但美国经济却表现出一些韧性。另一边,中国方面连续降息,但经济受到疫情等因素影响,表现不算太理想。

在此大背景下,美元兑离岸人民币从去年4月的6.4左右一路贬值至7.3以上,累计贬值幅度达到15%左右。

去年11月初,中国疫情政策优化,市场预期出现重大变化,认为中国经济会迎来了一波很强的经济复苏。在此之下,汇率从7.3快速升值至今年节前的6.7。

而节后,市场开始交易中国经济复苏不及预期的主线逻辑。

从3月开始,宏观经济表现持续趋向转弱。无论是从表达消费的社零消费总额,还是从表达生产的工业增加值,亦或是投资的制造业、房地产以及基建均是如此。

比如,2月—5月,社零消费两年平均增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.5%。房地产市场,前2月—前5月,房地产开发投资增速分别为-5.7%、-5.8%、-6.2%、-7.2%。

基于宏观经济下行压力,央行在6月实现了降息操作。通过引导政策利率下调,以致于市场贷款利率下调——1年期和5年期LPR均下降10个BP。

两国之间的汇率表现不是单方面的。年初至今,美联储货币政策整体还算是鹰派的,并没有很快进入降息周期之中。

今年2月、3月、5月,美联储分别降息了25个基点,目前联邦基准利率已经去到了5%-5.25%。6月暂停加息,市场预期接下来美联储还将加息2次,每次幅度为25个基点。

此外,在年初的时候,市场主流且一致预期是美国经济会以较快的速度陷入衰退,软着陆的可能性比较低。但事实上,经过这几月的现实验证,美国经济并没有那么顺利滑入衰退。

在高利率高通胀大背景下,美国经济保持了一定韧性,主要有两方面原因。第一,疫情期间实施了大规模财政政策,导致居民有大量超额储蓄;第二,美国放开移民政策,去年人口增速为1%左右,今年去到1.1%,而之前每年大概是0.5%。

以上种种因素,共同导致了人民币对美元出现了一波比较流畅的贬值。

从上周五开始,美元兑离岸人民币有掉头升值迹象,从最高7.28566一路升到当前的7.225左右,幅度高达600个基点。

这是贬值拐点出现了吗?还是贬值大势中的小调整而已?

6月30日,国家统计局公布了6月份制造业PMI数据,最终结果为49%。虽然还处于50以下的收缩区间,但环比5月上升0.2个百分点。

7月3日,财新6月中国制造业PMI录得50.5,低于5月0.4个百分点,但连续两月处于扩张区间。

两份数据说明了很多问题,暗示了中国经济没有继续变差,有边际企稳态势。这是人民币连续几日大幅升值的核心逻辑。

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人民币确立反转拐点了?

也不能这样说。我们需要更多数据来验证。比如6月份消费、固定投资以及进出口表现。另外,7月制造业PMI能不能持续向好回升,还是再次掉头向下,需要保持一个密切跟踪。

尤其值得注意的是,7月底还会召开局会议,会对下半年经济进行定调。比如市场一直期待的强刺激政策到底有没有,亦或是货币政策、财政政策会不会有超预期的地方。这个会议非常重要,可能对汇市中期走向有重要影响。

当然,人民币汇率表现也还要看美国经济以及美联储货币政策。

7月3日,ISM公布的数据显示,美国6月ISM制造业指数为46,不及预期的47.1以及5月前值的46.9。这已经是ISM制造业指数连续8个月陷入萎缩,并创下2020年5月以来新低,持续低于50荣枯分水岭的时间创2008-2009年以来最长。

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中国经济前瞻性指标主要看制造业PMI,而美国更多看服务业PMI。因此,美国制造业PMI持续低于50,并不代表着经济很快就要陷入衰退。

不过,美国通胀回归2%与经济大幅放缓其实有不可调和的矛盾。

其实,看库存周期,美国销售总额同比,即需求在今年3月已经负增长了。按照历史经验,美国库存总额同比大概也将在未来几个月进入负值。逻辑上讲,高利率货币政策的累积效应和滞后效应将开始显现,且前期因为银行破产引发的信贷紧缩以及商业地产风险,也许会加剧这一进程。

另据美联储经济学家AnderPerez-Orive和YannickTimmer透露,目前已经有37%的美国非金融企业陷入财务困境。该比例已经达到20世纪70年代以来大多数紧缩时期的水平。

美国经济下半年有望进入边际放缓,乃至衰退的周期中去。当然,这也需要后续数据去验证,有一定可能被证伪。

人民币走到现在这个位置,继续贬值的空间已经不大了,而一旦中国经济持续企稳复苏,而美国经济表现下修,人民币会有中期维度的升值动力。

不过,现在还无法确定上周五就是这波人民币贬值的反转拐点。

今年6月,人民币处于持续贬值之中,而央行依然选择了降息动作。有人不理解了,央行此举明明会加剧人民币贬值,为何还是要坚持这么做?

要想清楚这个问题,需要从更大的维度来看待。央行货币政策主要有4个目标,包括经济增长、就业、物价稳定以及币值稳定。不能因为人民币处于贬值之中,就放弃了维护经济增长等重要目标。

况且人民币前期持续贬值也主要是因为经济基本面。现在降息了,斩断宏观预期螺旋下行的负面反馈,有利于信心企稳,也有利于经济企稳回升。

因此,接下来央行想要继续降息,应该还是不受汇率贬值的掣肘。除非去到了一个很高,且无法接受的水平上,但这可能性非常之小。

人民币汇率对于资本市场的影响还是不小的。一方面,它会影响外资流入。比如2022年,人民币持续贬值,外资全年一共流入A股市场区区只有900亿元,远远低于之前每年数千亿元的水平。

另一方面,汇市持续贬值,也往往暗示了宏观基本面较弱,也会影响资本市场整体情绪。反过来,一旦汇率掉头持续升值,也往往暗示基本面有可能出现了拐点。

在6月PMI数据边际好转之际,人民币在短期之内还是有望稳一稳,走一波升值。这也有助于A股市场回暖。

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